Verschil tussen APV en WACC
Met enige regelmaat krijgen we de vraag wat het verschil is tussen de APV- en de WACC-methode. Bij de APV-methode wordt allereerst de waarde van toekomstige Free Cash Flow bepaald door deze contant te maken tegen de unlevered kostenvoet van het eigen vermogen (Keu). Vervolgens wordt bepaald in welke mate de onderneming wordt gefinancierd met rentedragend vreemd vermogen. Rente is doorgaans fiscaal aftrekbaar en levert dus een voordeel op. Op basis van een gedetailleerd financieringsplan worden de jaarlijkse belastingvoordelen (tax shields) van rentebetalingen contant gemaakt tegen Keu. De contante waarde van de Free Cash Flow en de contante waarde van de tax shields vormen tezamen de waarde van de onderneming (enterprise value). Hoe werkt de WACC-methode?
Bij de WACC-methode worden de toekomstige vrije kasstromen contant gemaakt tegen een gewogen gemiddelde kostenvoet voor het totale vermogen van het bedrijf (WACC). Deze kostenvoet wordt bepaald op basis van een vaste targetratio voor eigen en vreemd vermogen, het belastingtarief, de levered kostenvoet van het eigen vermogen en de kostenvoet voor het vreemd vermogen. Tegen deze WACC worden alle toekomstige Free Cash Flow contant gemaakt. De uitkomst daarvan is de waarde van de onderneming inclusief het tax shield op vreemd vermogen. Het belangrijkste bezwaar tegen de WACC-methode is de veronderstelling dat de onderneming in de toekomst ieder jaar een vaste verhouding vreemd vermogen versus eigen vermogen hanteert. In de praktijk zal dat niet het geval zijn.
Tip
Het belangrijkste bezwaar van de WACC-methode is dat bij deze methode van bedrijfswaardering geen rekening wordt gehouden met de veranderende financieringsstructuur.